蓝鲸新闻9月4日讯 近日，射频前端芯片龙头企业深圳飞骧科技股份有限公司（以下简称“飞骧科技”）向港交所主板递交上市申请，拟冲刺港股“射频芯片第一股”，国信证券（香港）担任独家保荐人。
飞骧科技曾于2022年10月首次向科创板递交IPO申请，原计划募资15.22亿元，2024年9月，公司撤回上市申请转向港股。
作为国产射频前端芯片龙头企业，飞骧科技凭借PA产品实现全球出货量第一，但公司业务高度依赖单一产品，抗风险能力薄弱，同时业绩稳定性不足，虽在2024年短暂扭亏，但2025年再度出现营收利润双下滑，现金流持续紧张，资产负债率高达100%，依赖外部输血维持运营。
IPO前突击入股抬高估值，业绩扭亏为盈仍资不抵债
招股书显示，飞骧科技成立于2015年，是一家无晶圆厂半导体公司，专注于设计、研发和销售射频前端芯片。射频前端芯片由功率放大器(PA)、低噪声放大器(LNA)、滤波器/双工器及开关组成，其中PA为核心组件。
据弗若斯特沙利文，于2024年按PA及PA集成收发模块的收入计，飞骧科技位居全球第五，在中国公司中排名第一；于2024年按PA及PA集成收发模块的出货量计，飞骧科技位居全球第一。
因为研发投入较高，飞骧科技多年来持续亏损，直到2024年才实现扭亏为盈，但今年前五个月公司业绩又再度出现下滑。
据招股书，2022年至2024年（以下简称“报告期”），飞骧科技的营业收入分别为10.21亿元、17.17亿元、24.58亿元；净利润分别为人民币-3.61亿元、-1.93亿元、0.76亿元；毛利率分别约为13.30%、14.06%、18.99%。
2025年前五个月，飞骧科技录得营业收入7.56亿元，同比下降7.7%；录得净利润1332万元，同比下降9.8%。
飞骧科技的收入结构较为单一，主要来自PA及PA集成收发模组；集成接收模组、LNA和开关；配套产品产生的其他收益三个部分。其中，PA及PA集成收发模组的收入占据九成以上，报告期内分别为93.3%、93.4%、93.9%。
2022年至2024年及2025年前五个月，飞骧科技的研发开支分别为1.63亿元、1.94亿元、2.72亿元、1.35亿元，分别占相关期间收益的15.9%、11.3%、11.1%、17.8%。
长期亏损叠加高额的研发支出，导致飞骧科技的经营性现金流量长期为净流出。2022年至2024年及2025年前五个月，公司经营活动所用现金流净额分别为-2.43亿元、-2580.8万元、-1.78亿元、-1.89亿元。
目前，公司一直依赖外部融资补充现金流，2022年至2024年及2025年前五个月，融资活动所得现金流净额分别为3.19亿元、1517.7万元、1.12亿元、6.27亿元。
成立以来，飞骧科技完成了十余次融资，投资方包括国民技术、弘信创业、勤智资本、峰林创投、深高新投、中电基金、中金资本、元禾厚望等众多机构股东。2025年6月，飞骧科技完成新的一轮增资和老股转让，引入了嘉善经济技术开发区、新鼎资本等，该轮增资将公司估值拉高至85.96亿元。
在诸多资本的加持下，飞骧科技的负债压力有所缓解。截至2022年至2024年及2025年5月末，飞骧科技的资产负债比率分别为75.6%、110.6%、122.0%及100.9%，但公司偿债压力仍然较大。截至2025年5月31日，飞骧科技仍存在10.68亿元银行及其他借款，仅持有4.24亿元的现金及现金等价物。
实控人卖股偿债，两次IPO前套现1.5亿元
此次并非飞骧科技首次冲击资本市场。据悉，公司曾在2022年10月向上交所科创板递交招股书，计划募资15.2亿元，但等待两年仍未成功，最终转战港交所。
在此期间，上交所进行了两轮问询，其中，飞骧科技实控人龙华的负债相关问题一直是交易所关注的重点。
招股书显示，2015年，飞骧科技成立时的掌舵人为潘清寿，彼时，龙华还在A股上市公司国民技术（300077.SZ）中担任项目经理、无线射频产品部产品主管及总经理等职务，国民技术此前也曾持有飞骧科技12%的股份。
2019年8月，由于公司亏损资产负债率已超100%且净资产已经为负，而潘清寿与外部投资方签署了对赌协议，严重的经营困境让潘清寿面临较大的对赌压力，因此，潘清寿将公司的控制权转让给公司当时的总经理龙华，代价为7764万元，龙华由此成为公司的控股股东、实控人。
但为了凑够股权转让款，龙华借了不少“外债”。
据此前问询函，龙华直接或间接负债本金合计为6896.90万元，其中，龙华个人直接背负的大额负债本金高达2500万元，主要债权人为宁波华地和深圳罗霄；由于龙华、上海上骧与相关债权人签署借款协议及补充协议，龙华通过上海上骧间接需承担的大额负债本金为4396.90万元。而在第二轮问询中，飞骧科技则回复称，龙华已不存在已到期的个人大额负债。
龙华是如何在短短四年的时间内填补上这么大一笔负债的呢？
记者注意到，尽管飞骧科技长期处于亏损状态，但对龙华却始终“大方”，近三年发放薪酬超6000万元。
2022年，飞骧科技向龙华发放工资（薪金、花红及津贴）229.0万元，以及以股份为基础的付款3226.3万元，薪酬总计3468.0万元。2023年，飞骧科技向龙华支付薪酬总计约为1698.7万元，其中以股份为基础的付款约为1527.9万元。2024年，飞骧科技向龙华支付薪酬合计1080.1万元。
不过，除去以股份为基础的付款，龙华的年薪仍在百万元级别，能偿还近7000万元的负债更多来自于“卖股”，两次IPO前，龙华通过转让股权共套现了1.5亿元。
2022年，向科创板递表前，龙华向澳威投资等5家机构转让了一部分股权，转让代价超9000万元。对此，飞骧科技表示，上述交易的代价为每股17.14元，公司的协定估值约69亿元。进行上述交易的原因是受让人看好本公司的前景，而龙华当时亦有资金需求。
此次递表港股前，龙华再次卖股“套现”了5987万元。招股书显示，2025年4月，嘉兴华宸从龙华手上买下0.72%股权，代价为4987万元；建湖悦湖从龙华手上买下701,693股，代价为1000万元。
飞骧科技在招股书中表示，考虑到龙华有资金需求，且建湖悦湖能以较低成本获取公司股份，建湖悦湖将股份认购与股份收购捆绑对投资代价进行磋商，合计投资8800万元。
目前，龙华为飞骧科技实际控制人。IPO前，龙华直接持股3.15%，通过上海上骧控制13.67%股权，通过上海辛翔控制4.51%股权，通过斐振电子控制1.83%股权，合计控制公司23.16%股权，有58.56%的投票权。
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